주식 시장 이중 지옥에서 탈출하기

지난 몇 년 동안, 우리의 포트폴리오는 점점 더 국제적으로 치우쳤습니다. 오늘날 만약 미국 주식에만 투자하고 있다면, 두 가지 주식 시장 지옥을 경험하고 있는 셈입니다.

 

지난주 이메일에서 IMA 고객들에게 보낸 편지를 공유하며, 미국 시장에 대한 제 관점을 전했습니다. 이번 편지에서는 국제 투자에 대한 세부 사항을 논의해 보겠습니다.

 

 

주식 시장 이중 지옥에서 탈출하기

지난 몇 년 동안 우리의 포트폴리오는 점점 더 국제적으로 치우쳤습니다. 오늘은 이 주제를 다뤄보려 합니다.

미국은 훌륭한 국가이며, 전 세계 다른 나라들보다 상당한 경쟁 우위를 가지고 있습니다. 여러 단점에도 불구하고, 미국은 가장 안정적인 정치 체제를 가지고 있습니다. 지리적으로도 유리한 위치에 있습니다. 북쪽과 남쪽은 우호적인 이웃국가들과 접해 있고, 동쪽과 서쪽은 대체로 우호적인 바다로 둘러싸여 있습니다. 풍부한 천연자원을 보유하고 있으며, 세계에서 가장 큰 민주주의 국가 중 하나이고 적절한 정도의 자본주의를 가지고 있습니다(비록 이 부분에서 다소 퇴보하고 있긴 하지만). 미국은 최고의 자본 시장을 보유하고 있으며, 새로운 사업을 시작하고, 위험을 감수하며, 혁신하기에 세계에서 가장 적합한 곳입니다. 이러한 요소들은 미국 달러가 세계의 기축 통화로 자리 잡는 데 기여했습니다.

이상적으로는 완벽한 세상에서 미국 기업으로만 구성된 포트폴리오를 보유하는 것이 바람직할 것입니다. 애국심 때문이 아니라, IMA에서의 일이 훨씬 더 간단해질 것이기 때문입니다.

외국 주식을 보유할 때 우리가 겪는 추가적인 어려움을 설명드리겠습니다. 유럽 시장은 우리보다 7~8시간 먼저 개장하고, 일본은 16시간 앞서 있습니다. 따라서 우리는 아침 일찍, 때로는 한밤중에 주문을 해야 합니다.

우리의 거래 시스템은 미국 거래소에 직접 연결되어 있어, 소프트웨어를 통해 모든 미국 주식을 전자적으로 사고팔 수 있습니다. 그러나 외국 거래소와는 연결되어 있지 않아, 외국 주식을 거래하는 데 훨씬 더 많은 마찰이 발생하고 시간이 더 걸립니다. 외국 주식은 여러 개의 티커(symbol)를 가지고 있어 고객들을 혼란스럽게 만듭니다. 이로 인해 고객들에게 더 많은 문의를 받게 됩니다. 미국 주식 거래는 수수료가 없으므로 소량씩 천천히 매입하는 데 어려움이 없습니다. 반면, 외국 주식은 중개인들이 수수료를 부과하기 때문에 주식을 매입하거나 처분하는 방식에 더 신경 써야 합니다.

이외에도 반쯤 잊고 있는 여섯 가지 골칫거리가 더 있을 것입니다. 네, 외국 주식은 IMA 팀에게 큰 골칫거리입니다. 우리가 고통을 즐기는 사람들이 아니기 때문에, 왜 이런 시간적, 정신적 부담을 감수하는지 설명드리겠습니다.

지난 10년간 미국은 대규모 자본 유입을 끌어들였고, 미국 주식 시장은 역사상 가장 높은 평가 수준 중 하나로 거래되고 있습니다. 역사적으로, 이러한 높은 평가 수준에 뒤따르는 수익률은 기껏해야 보통 수준에 그쳤습니다. 저는 이 주제에 대해 두 권의 책을 썼습니다. 훌륭한 기업이라도 그 기업에 얼마를 지불하는지가 중요합니다. 이는 미래 수익률을 결정짓는 주요 요소 중 하나이기 때문입니다.

우리가 주식을 찾을 때, 우리는 글로벌하게 탐색합니다. 미국 시장뿐만 아니라 법치가 확립된 외국 시장도 살펴봅니다. 우리의 목표는 위험 대비 수익률이 가장 높은 주식을 사는 것입니다. 외국 주식을 사려면, 추가적인 시간과 노력을 감수할 만큼의 보상을 제공해야 합니다. 다시 말해, 매우 매력적인 투자여야 한다는 뜻입니다.

 

 

몇 가지 예를 들어보겠습니다.

우리가 방산 기업들을 검토할 때, 미국과 국제적으로 모든 기업을 조사했습니다. 미국 내 몇몇 기업을 매수했지만, 유럽의 방산 기업들이 더 매력적인 투자 대상이라는 결론에 도달했습니다.

우선, 유럽은 지난 30년간 치안티, 보르도 와인, 리슬링, 얼 그레이를 마시며 평화 배당금을 누리면서 국방에 대한 투자를 대폭 줄였습니다. 반면 미국은 사실상 NATO의 역할을 도맡아 왔습니다.

오늘날 우리는 제 생애 어느 때보다 더 많은 적을 마주하고 있습니다. 이들은 더 강력해졌으며(중국은 미국보다 더 큰 제조 기반을 보유하고 있습니다), 서로 동맹을 맺고 있습니다. 유럽에서는 한 나라가 다른 나라를 공격해 영토를 빼앗으려는 상상하기 힘든 전쟁이 벌어지고 있습니다. 중국은 세계 반도체의 대부분을 생산하는 작은 섬, 대만을 침공할 가능성을 검토 중입니다. 중동 지역은 혼란에 빠져 있으며, 대부분의 사람들이 존재조차 몰랐던 반군들이 홍해를 항해할 수 없게 만들고 있습니다.

유럽의 관점에서 보면, 미국은 점점 신뢰하기 어려운 친구가 되어가고 있습니다. 이에 따라 유럽은 FT(Financial Times)에 따르면 5,000억 달러 규모의 국방 기금을 마련하기 위해 속도를 내고 있습니다.

 

트럼프 전 대통령이 국방비를 충분히 지출하지 않는 나토 동맹국들에 대한 미국의 안보 보장을 철회하겠다고 위협한 것은, 유럽 주요국들이 더 과감한 국방 자금 조달 방안을 모색하게 하는 계기가 되었습니다. 여기에는 독일, 네덜란드, 덴마크의 재정 보수파들이 전통적으로 반대해 온 공동 차입 방안도 포함됩니다.

 

 

유럽의 국방 지출은 증가하고 있으며, 정권이 누구에게 넘어가든, 재정 적자와 상관없이 앞으로도 계속 증가할 것입니다. 따라서 방산 기업들을 검토했을 때, 미국 기업들은 더 비쌌고, 상대적으로 성장 가능성도 짧았습니다(물론 성장세는 증가하고 있지만요). 우리는 유럽의 방산 주식을 매수했고, 지금까지는 올바른 선택을 한 것처럼 보입니다.

표면적으로는 외국 주식을 매수할 때 주요 리스크 중 하나가 미국 달러에 반하는 베팅을 하는 것처럼 보입니다. 하지만 이는 단순히 주식이 상장된 위치와 관련된 문제가 아닙니다.

앞으로 5년 또는 10년 동안 달러의 움직임이 어떻게 될지 저는 알 수 없습니다. 아무도 모릅니다. 통화는 서로 상대적으로 가격이 매겨지기 때문입니다. 따라서 미국 달러와 유로화를 예측하려면 미국과 유럽연합(EU)에 대한 두 개의 크리스탈 볼이 필요할 것입니다.

 

 

하지만 저는 그 두 개는커녕 하나도 가지고 있지 않습니다.

새로운 행정부가 시행하려는 많은 정책들이 달러 가치를 상승시킬 가능성이 있습니다. 예를 들어, 머스크가 성공적으로 추진한다면 규제가 줄어드는 것은 미국 경제 성장에 큰 긍정적 영향을 미칠 것입니다. 워싱턴 D.C.에는 훨씬 더 많은 실용주의가 필요합니다. 이것은 우리가 지난 몇 년간 잃어버린 부분이기도 합니다.

하지만 미국 정부가 비트코인을 수용하려는 모습은 제가 정치인들로부터 본 정책 아이디어 중 가장 어리석은 것 중 하나일 겁니다(물론 이와 경쟁할 만한 다른 사례들도 있지만요). 특히 우리 국가 부채가 36조 달러(그리고 계속 증가 중)임에도 불구하고 20%의 주택담보대출 금리나 30%의 자동차 대출 금리를 경험하지 않는 유일한 이유가 미국 달러가 여전히 세계의 기축 통화라는 점을 감안하면 더욱 그렇습니다. 미국 달러는 마땅한 경쟁 상대가 없으며, 따라서 미국 정부가 경쟁 상대를 키우는 행동을 하는 것은 저에게 전혀 이치에 맞지 않습니다. (비트코인 문제에 대해 쓴 글이 여기 있습니다.)

또한, 종종 외국 주식들은 이름뿐만 외국 주식인 경우가 많습니다. 이 지점에서 상황이 조금 더 복잡해집니다. 예를 들어, 필립 모리스 인터내셔널(PM)은 뉴욕증권거래소(NYSE)에 상장되어 있지만, 오늘날 대부분의 매출은 미국 외 지역에서 발생합니다. 브리티시 아메리칸 타바코(BTI)는 런던에 상장되어 있으며 미국에서는 ADR(미국 주식예탁증서) 형태로 거래됩니다. 이름에 "브리티시"라는 단어가 들어가 있음에도 불구하고, 이 회사는 매출의 절반을 미국에서, 나머지 절반을 다른 지역에서 올리고 있습니다.

우리는 스웨덴과 캐나다의 석유 회사를 보유하고 있습니다. 석유 회사의 경우, 회사가 상장된 위치보다 그들의 자산이 위치한 장소가 훨씬 더 중요합니다. 이 회사들이 보유한 대부분의 석유 자산은 캐나다에 있습니다. 우리가 이 회사를 선택한 이유는 이들이 크게 저평가되어 있고, 강력한 재무 상태를 가지고 있으며, 뛰어난 경영진이 회사를 이끌고 있기 때문입니다. 이들은 사업 운영뿐만 아니라 자본 배분에서도 탁월한 능력을 보유하고 있습니다. 이는 원자재 산업에서 드문 특징입니다.

 

 

또한, 석유는 글로벌 상품이며, 많은 요인이 가격에 영향을 미치긴 하지만 석유는 미국 달러로 가격이 책정되기 때문에 간접적으로는 미국 달러의 약세에 대한 베팅이라고도 할 수 있습니다. 이는 포트폴리오를 구성할 때 반드시 고려해야 하는 요소입니다.

그다음으로, 우리는 항공우주 산업 부품을 제조하는 영국의 한 회사를 보유하고 있습니다. 하지만 항공우주 산업은 글로벌 산업이며, 장기적으로 이 회사의 주식 성과는 항공우주 산업 전체의 움직임에 전적으로 연관될 것입니다. 이 회사의 성과는 상장된 위치와는 무관하게 영향을 받습니다. 우리는 이 회사를 미국 경쟁사들의 평가 대비 훨씬 저렴한 가격에 매수했습니다.

우리는 특정 국가에 대한 집중도뿐만 아니라 특정 통화와 산업에 대한 노출도도 세심하게 주의를 기울입니다. 하지만 보시다시피, 단순히 회사가 어디에 상장되어 있는지를 살피는 것보다 훨씬 더 세부적이고 복잡한 문제입니다.

기본적으로 우리는 미국 기업을 매수하는 것을 우선으로 합니다. 하지만 궁극적으로 우리의 목표는 여러분의 재산을 성장시키는 동시에 혈압 변동을 최소화하여 시장에 대해 걱정하지 않게 만드는 것입니다. 현재 평균적인 미국 주식은 지나치게 높은 평가를 받고 있습니다. 반면, 고품질의 저평가된 외국 상장 주식들은 우리가 이 목표를 달성하기 위한 기회를 제공하고 있습니다. 물론, 이는 IMA 팀에 더 많은 골칫거리를 의미하긴 하지만요.

한 가지 더 생각해볼 점은, 1990년대 후반 가치 투자자들은 천국과 지옥을 모두 경험했다는 것입니다. 기술주와 닷컴 주식이 치솟던 시기에, 거품 속에서 외면받은 저평가된 주식들이 많았고, 이는 천국과 같았습니다. 많은 저평가된 기업들 중에서 선택할 수 있었던 반면, 군중들이 거품으로 몰려가며 샴페인을 터뜨릴 때 뒤처지는 고통은 곧 지옥과도 같았습니다.

오늘날, 만약 미국에만 투자한다면, 두 가지 지옥을 경험하게 될 것입니다. 여러분의 주식은 부진한 성과를 내고 있고, 심지어 저렴하다고 여겨지는 주식들조차 비싸게 평가되고 있습니다. 맞습니다. 바로 이중 지옥(double hell)입니다. 그러나 유럽 주식은 오늘날 천국을 제공합니다. 물론, 유럽은 수십 년 전의 모습과 다릅니다. 그렇기 때문에 세부적인 분석과 개별 종목 선정이 더욱 중요합니다. 가치주(value stock)는 항상 사람들이 주목하는 주식들보다 덜 흥미롭게 보이기 마련입니다.

 

출처 :  The intellectual investor : Vitaliy Katsenelson, "Escaping Stock Market Double Hell"